平准基金，也称为干预基金，是由政府通过特定机构设立的证券投资基金。其旨在通过逆向操作稳定资本市场，抑制过度波动。

平准基金根据作用的市场可分为外汇、国债、商品期货和股市平准基金等。其中股市中的平准基金旨在稳定市场，防止非理性波动。当股市剧烈波动，股价与内在价值不符时，该基金进行逆大盘操作，平缓市场波动，以保护大多数投资者的利益。

平准基金具有非盈利性、政策性、规模大的特点。与一般以获取最大收益为目的的基金不同，股市平准基金的设立主要是为了维护股市的稳定，甚至作为处理市场危机的一种手段。因此，评价平准基金效果的主要标准是其是否有效稳定了股市，而非收益高低。平准基金的建立、运行、管理和评估都受到政策的影响，并直接接受政府的指示，这使其成为政府调控股市的一种方式，在筹措资金和政策引导方面具有显著优势。为了达到稳定市场的目的，股市平准基金需要具备足够的资金规模。如果资金量不足，即使策略得当，也难以扭转市场走势，难以达到预期的政策效果。

平准基金的资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。其资金来源多样，包括国家财政拨款、相关单位征收或自愿购买投资者的配售等，入市购买大盘蓝筹股、债券和 ETF 等。该基金旨在通过逆向操作稳定证券市场，例如在股市非理性暴跌时买进，防止暴涨暴跌，保障广大投资者的利益。

2024 年 9 月 24 日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上回答媒体提问时表示，平准基金正在研究中。会议结束后，A 股 集体反攻。沪指午盘放量涨 2.38%，收复 2800 点，创业板指劲升 3.45%。市场认为，此次新闻发布会释放的信号超出了市场的预期。

从历史沿革来看，国债平准基金起源于偿债基金，由英国人瓦尔波在 18 世纪首次提出。随后，在罗伯特沃波尔的组织下，英国开始设立减债基金。到了 1786 年，英国首相威廉皮特进一步修改了减债基金制度，基于理查德普莱士的建议，以复利方式计算，旨在更有效地偿还国债。在英国，政府每年从国库收入中拨出一定金额作为减债基金，专门用于偿还国债。这个基金由专门机构管理，产生的利息被用来购买国债。对于已经购入的国债，政府仍会支付定额利息，而盈利和余额则再次投入基金，以持续购买国债，直到全部还清。然而，英国在实际执行中并未达到预期效果，主要是因为减债基金大部分被政府挪用，导致减债基金名存实亡。后来，普鲁士在 1820 年也实行了类似的减债基金制度。

平准基金存续期长，规模占市值 3%-6%。虽然海外实践显示其有助于稳定市场和引导价值投资，但设立时需谨慎设计募资、入市和退出机制，以避免道德风险。若与货币财政政策结合，其效果更佳。除了资本市场需平准基金，财政还需加大投资、拉动增长、增加消费和居民收入，解决经济和信心问题。

从境外市场来看，设立平准基金较为普遍，包括美国、德国、日本、韩国、中国香港、中国台湾等国家和地区都设立过或设有平准基金。比如日本，1963 年至 1965 年受外部环境影响，日本股市遭受重创，1963 年末日经 225 指数自年内高点下跌 26%。为救市，日本政府于 1964 年 1 月设立日本共同证券基金，由 14 家银行与 4 家券商出资 1900 亿日元购买超跌指数成分股。1965 年 1 月，政府再追加 3200 亿日元购买其他股票，最终使日经 225 指数在 1965 年三季度止跌回升。1995 年在经历房地产泡沫和神户大地震冲击后，日经 225 指数在半年内暴跌近 5000 点。为了稳定市场，日本政府于 6 月组织银行业成立股市安定基金，投入约 2 万亿日元。随后，日本股市开始上涨，日经 225 指数在年内收复了上半年的跌幅。2010 年在金融海啸后，日本政府为救市，采取了央行直接购买 ETF 和股票的方式，投资规模达 1 万亿日元，显著提升了股市流动性。2012 年新任央行行长上任后，加大入市力度。至 2020 年新冠疫情爆发时，日本央行购买量创历史新高，仅 2020 年 4 月就买入近 1.5 万亿日元 ETF。这使得日本股市在 2012 年走出底部后持续上涨 10 年，期间涨幅近 300%。

再如香港，1998 年，索罗斯等国际炒家对香港联系汇率和股市发起 “立体式” 攻击。他们大量抛售港元，导致港元汇率大幅下跌，同时港股市场受到冲击，恒生指数跌至近五年新低。面对这种情况，香港政府决定干预股市和期指市场，动用了 1180 亿港元的外汇基金购买香港股票，坚决抵抗炒家的抛售。经过 14 天的激战，香港政府成功击退了国际炒家的攻击。8 月 28 日，恒生指数以 7829 点收盘，创下单日成交纪录的历史新高。此后，香港财政司立即注册成立了外汇基金投资有限公司，负责管理入市行动中购买的股票。到了 2001 年，香港政府动用的外汇基金已经全部回笼，同时还赚回了 1100 多亿港元。

平准基金与一般追求最大收益的基金有着本质区别。其设立的主要目的并非获取利润，而是维护股市的稳定，甚至在市场危机时刻发挥关键作用。因此，衡量平准基金的成效，关键在于其对股市稳定的贡献程度，而非收益的高低。

平准基金的各个环节，从建立到运行、管理以及评估，都深受政策的影响，并且直接接受政府的指示。这使得平准基金成为政府调控股市的有力手段。在筹措资金方面，由于有政府的支持和政策引导，平准基金具有显著优势。例如，政府可以通过协调各方资源，为平准基金提供充足的资金来源。同时，在政策引导下，平准基金能够更加精准地进行市场干预，实现稳定股市的目标。

为了有效地稳定市场，平准基金需要具备庞大的资金规模。如果资金量不足，即使策略得当，也难以对市场走势产生重大影响，难以实现预期的政策效果。从境外市场的经验来看，成功的平准基金通常都拥有足够的资金支持。例如日本在不同时期为稳定股市设立的基金，以及香港在应对国际炒家攻击时动用的外汇基金，都体现了大规模资金对于稳定市场的重要性。只有具备足够的资金规模，平准基金才能在股市出现剧烈波动时，有能力进行大规模的逆向操作，从而平缓市场波动，保护投资者利益。

国债平准基金起源于偿债基金，由英国人瓦尔波在 18 世纪首次提出。随后，英国和普鲁士相继设立减债基金，但英国在实际执行中因减债基金大部分被政府挪用而名存实亡。

国债平准基金的发展有着清晰的历史脉络。最初，偿债基金由英国人瓦尔波提出，旨在为政府偿债提供一种专门的资金保障。在 18 世纪，英国在罗伯特・沃波尔的组织下开始设立减债基金，这一举措在当时具有重要的意义，被视为一种创新的财政管理方式。

到了 1786 年，英国首相威廉・皮特进一步修改了减债基金制度。基于理查德・普莱士的建议，采用复利方式计算，以更有效地偿还国债。普莱士认为，这种方式能够加快国债的偿还速度，基金的财源包括政府每年提出的定额资金和已买销国债的利息增盈累积。

在英国，政府每年从国库收入中拨出一定金额作为减债基金，专门用于偿还国债。该基金由专门机构管理，产生的利息被用于购买国债。对于已经购入的国债，政府仍会支付定额利息，而盈利和余额则再次投入基金，以持续购买国债，直到全部还清。设置减债基金的目的是使每年的债务支出更加平衡和有节奏，确保瞻前顾后的债务支出。

然而，英国在实际执行中并未达到预期效果。主要原因是减债基金大部分被政府挪用，导致减债基金名存实亡。这一结果表明，即使有良好的制度设计，如果在执行过程中缺乏有效的监管和约束，也难以实现预期的目标。

后来，普鲁士在 1820 年也实行了类似的减债基金制度。这表明，减债基金的理念在一定程度上得到了其他国家的认可和借鉴。

随着时间的推移，国债平准基金逐渐从最初的偿债基金演变而来，其目的和作用也发生了变化。如今的平准基金是政府为了保护较高的国债信誉，增强政府的偿债能力，保持国债持有人的预期，鼓励投资者认购国债，维护国债市场的持续稳定发展而设置。

平准基金是由政府通过特定机构，如证监会和交易所，依法设立的政策性、非营利性基金。其资金来源多样，包括国家财政拨款、相关单位征收或自愿购买投资者的配售等。

国家财政拨款是平准基金的重要资金来源之一。政府从国家财政预算中拿出一定资金，用于设立平准基金，以稳定资本市场。这种资金来源体现了政府对资本市场的重视和干预，为平准基金提供了坚实的资金保障。

相关单位征收也是平准基金的资金来源之一。向参与证券市场的证券公司、银行、保险公司、上市公司等单位按照一定的规则和比例征收费用，可以为平准基金筹集资金。例如，征收印花税的一定比例，或者券商和机构投资者根据其股本总额上缴一定比例等方式，都可以为平准基金提供资金支持。

自愿购买投资者的配售也是平准基金的资金来源之一，虽然通常占比较小，但也为平准基金的资金筹集提供了一种补充方式。部分投资者可能出于对市场稳定的期望和对平准基金的信任，自愿购买平准基金的配售份额。

平准基金入市后，主要购买大盘蓝筹股、债券和 ETF 等金融产品。大盘蓝筹股通常具有稳定的业绩和较高的市场价值，是平准基金投资的重要选择之一。购买大盘蓝筹股可以稳定市场价格，同时也为平准基金带来一定的收益。债券也是平准基金的投资选择之一，债券具有相对稳定的收益和较低的风险，可以为平准基金提供稳定的资金回报。ETF 作为一种交易型开放式指数基金，具有分散投资、低成本等优点，也是平准基金投资的重要方向之一。

总之，平准基金的资金来源多样，包括国家财政拨款、相关单位征收或自愿购买投资者的配售等。入市后，平准基金主要购买大盘蓝筹股、债券和 ETF 等金融产品，通过逆向操作稳定证券市场，防止暴涨暴跌，保障广大投资者的利益。

平准基金虽然在稳定市场和引导价值投资方面具有一定潜力，但也存在潜在风险。其存续期长，规模占市值的 3%-6%，这意味着在设立过程中需要谨慎设计募资、入市和退出机制，以避免道德风险。

国信证券特别指出，平准基金的设立有其合理性，但应避免投资过程中的潜在道德风险，结合境外尤其是美国、日本、中国香港地区经验，需要审慎设计平准基金的募资、入市与退出机制。比如为规避救市潜在的道德风险，当前买入宽基 ETF 优于选择个股，同时恢复市场正常融资功能，如逐步恢复 IPO 节奏，估值修复后恢复正常套保和减持，实现交易与融资活跃；比如参考 2015 年救市经验，探讨各券商和证金公司出资买入的股票委托给专业机构管理，引导市场预期后，允许其择机卖出。

此外，平准基金的潜在风险还包括可能对市场价格形成机制产生扭曲，影响市场的信息效率。如果平准基金的干预不当，可能会导致市场无法有效反映真实的供需关系。同时，平准基金的干预可能带来潜在的亏损风险，如果市场价格继续下跌，平准基金可能需要承担巨大的亏损。

而且，平准基金在干预市场时，容易受到操纵市场、内幕交易等道德风险的诟病，可能导致不公平竞争。如果市场对平准基金的依赖性过强，投资者可能会忽视市场风险，导致市场风险管理机制失效。平准基金需要大量资金支持，尤其在市场出现大幅波动时，可能需要动用大量资金进行干预，这对政府或管理机构的财政压力较大。

总之，设立平准基金需谨慎对待其潜在风险，通过合理的机制设计和政策搭配，以充分发挥其稳定市场的作用，同时尽量减少潜在风险带来的不利影响。

平准基金的运作方式主要是通过对市场的逆向操作来实现稳定资本市场的目的。当市场出现非理性下跌时，股票价格普遍低于其内在价值，此时平准基金就会发挥作用，入场买入股票。这样做可以增加市场需求，推动股票价格回升，防止恐慌性抛售，稳定市场信心。例如在日本股市遭受重创时，政府设立的平准基金通过出资购买超跌指数成分股和其他股票，使得日经 225 指数止跌回升。

相反，当市场过热，股票价格过度上涨时，平准基金会卖出股票。这一操作可以增加市场供应，抑制价格的过快上涨，防范泡沫的产生。就像平准基金在市场波动中的作用机制一样，通过对市场供求关系的调节，平衡市场价格，减少过度波动。

总之，平准基金通过在市场高低点的逆向操作，能够有效稳定资本市场，减少价格的大幅涨跌，使市场走势更加平稳。

平准基金在市场出现剧烈波动时，通过买入或卖出操作，能够有效缓解市场恐慌情绪，防止股市过度暴涨或暴跌。例如在日本股市遭受重创时，政府设立的平准基金通过出资购买超跌指数成分股和其他股票，使得日经 225 指数止跌回升；香港政府在面对国际炒家攻击时，动用外汇基金购买香港股票，成功击退炒家，稳定了股市。平准基金的这种逆向操作，就像市场的稳定器，能够在市场大幅波动时，起到平衡市场供需、稳定价格的作用，从而提升市场的稳定性。

平准基金的存在可以增强投资者对市场的信心，尤其是在市场出现非理性波动时。当市场出现大幅下跌或恐慌情绪蔓延时，平准基金的入场购买行为向市场传递了积极的信号，表明有强大的资金力量支持市场，从而缓解投资者的恐慌情绪，稳定市场预期。例如中国社会科学院金融研究所发布报告建议设立股市平准基金后，引发市场关注，也使得投资者对市场的信心有所增强。此外，平准基金在稳定市场、恢复信心等方面能够发挥积极作用，投资者知道有平准基金作为 “保护伞”，会更愿意进行长期投资。

平准基金的干预可以防止市场出现泡沫或崩盘，促进市场的健康发展，确保市场价格更接近其内在价值。平准基金通过对市场供需关系的调节，在市场供大于求、价格下跌时买入资产，增加需求，从而稳定价格；在市场供不应求、价格上涨时卖出资产，增加供给，抑制价格过度上涨。这种操作有助于促使市场回归合理的供需状态，避免价格的大幅波动，从而维护市场的健康发展。例如在多个国家和地区的股市动荡时期，平准基金的设立都对市场的稳定和健康发展起到了积极作用。

（1）市场依赖性：如果市场对平准基金的依赖性过强，投资者可能会忽视市场风险，导致市场风险管理机制失效。一旦市场参与者形成依赖心理，将平准基金视为一种救命稻草，那么在市场管理上可能会失去警惕性，导致投资习惯的扭曲。

（2）资金压力：平准基金需要大量资金支持，尤其在市场出现大幅波动时，可能需要动用大量资金进行干预，这对政府或管理机构的财政压力较大。根据国际经验，平准基金的规模多在市场总市值的 3% 至 6% 之间，对应 A 股平准基金的规模应在 2 万亿元至 4 万亿元之间，如此大规模的资金需求，在市场波动时可能会给财政带来较大压力。

（3）市场扭曲：频繁干预市场可能导致市场价格信号失真，投资者难以根据真实的市场情况做出决策，可能会影响市场的有效性。平准基金的操作如果不当，可能会对市场产生误导，甚至加剧市场的不稳定。

（4）政策风险：平准基金的操作往往受到政策影响，政策变动可能带来不确定性，增加市场风险。例如平准基金的设立、运作、退出等环节都可能受到政策的调整，这给市场带来了一定的政策风险。

国家设立平准基金，主要目的是为了起到定海神针的作用，在危难时刻去拯救市场信心。能提振投资者信心，稳定市场预期，当熔断时重新为市场注入流动性。

平准基金在市场出现危机时，能够发挥重要的稳定作用。从境外市场的经验来看，多个国家和地区如美国、德国、日本、韩国、中国香港、中国台湾等都设立过或设有平准基金，且在稳定市场方面取得了显著成效。例如日本在不同时期为稳定股市设立的基金，以及香港在应对国际炒家攻击时动用的外汇基金，都成功地稳定了市场，保护了投资者的利益。

平准基金的作用主要体现在以下几个方面：

总之，平准基金在维护市场稳定、促进市场健康发展方面具有重要的作用，但也需要在合理的制度框架和有效的监管下，才能充分发挥其应有的功能。

日本政府在不同时期多次设立平准基金救市，对股市产生了显著影响。

1963 年至 1965 年，受外部环境影响，日本股市遭受重创，1963 年末日经 225 指数自年内高点下跌 26%。为救市，日本政府于 1964 年 1 月设立日本共同证券基金，由 14 家银行与 4 家券商出资 1900 亿日元购买超跌指数成分股。1965 年 1 月，政府再追加 3200 亿日元购买其他股票，最终使日经 225 指数在 1965 年三季度止跌回升。这一举措显示了平准基金在股市危机中的重要作用，通过银行和券商的共同出资，为股市注入了资金，稳定了市场信心。

1995 年，在经历房地产泡沫和神户大地震冲击后，日经 225 指数在半年内暴跌近 5000 点。为了稳定市场，日本政府于 6 月组织银行业成立股市安定基金，投入约 2 万亿日元。随后，日本股市开始上涨，日经 225 指数在年内收复了上半年的跌幅。此次平准基金的设立，再次证明了政府在应对重大危机时的果断决策和有效干预。

2010 年，在金融海啸后，日本政府为救市，采取了央行直接购买 ETF 和股票的方式，投资规模达 1 万亿日元，显著提升了股市流动性。2012 年新任央行行长上任后，加大入市力度。至 2020 年新冠疫情爆发时，日本央行购买量创历史新高，仅 2020 年 4 月就买入近 1.5 万亿日元 ETF。这使得日本股市在 2012 年走出底部后持续上涨 10 年，期间涨幅近 300%。日本央行的持续干预，不仅稳定了股市，还为经济的复苏提供了支持。

1998 年，香港政府动用外汇基金购买香港股票，成功击退国际炒家的攻击。

索罗斯等国际炒家对香港联系汇率和股市发起 “立体式” 攻击，大量抛售港元，导致港元汇率大幅下跌，同时港股市场受到冲击，恒生指数跌至近五年新低。面对这种情况，香港政府决定干预股市和期指市场，动用了 1180 亿港元的外汇基金购买香港股票。经过 14 天的激战，香港政府成功击退了国际炒家的攻击。8 月 28 日，恒生指数以 7829 点收盘，创下单日成交纪录的历史新高。

此后，香港财政司立即注册成立了外汇基金投资有限公司，负责管理入市行动中购买的股票。到了 2001 年，香港政府动用的外汇基金已经全部回笼，同时还赚回了 1100 多亿港元。2002 年，外汇基金通过盈富基金，将手中的港股平稳地转入香港市民的手中，顺利完成了 “救市” 的历史使命。香港政府的这次行动，不仅保护了香港的金融市场，还为全球金融市场提供了一个成功的案例。